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北京赛车走势图:【兴证宏观、量化】外资买中国:全球资产百年走势的——《宏观大类资

发布时间:大发全天计划网站2019/01/31 23:37

  经济下行压力的判断正在逐步兑现。我们在2019年中国宏观经济年报《水长,致远》中指出,2019年中国经济乏善可陈,需求层面类似2012年。从最近一段时间的数据来看,这一判断正在逐步兑现,尤其明显体现在“抢出口”效应消退和汽车消费趋弱两方面。另一方面,PPI增速仍有下行压力,经济名义增长以及盈利增长压力更大。

  在波动率层面,可以看到权益资产和螺纹钢的估计结果与实际情况差异较小,但是可以看到当前市场债券资产和黄金资产的波动率显著低于长期水平,导致模型预测值相对实际值有所高估。

  情形三:由于四季度风险资产回落避险资产走强,权益资产和黄金走势呈现明显负相关,但展望后市权益资产持续下行的概率明显较低,权益资产和黄金的分化对冲走势可能会有所缓解,设定权益和黄金资产的相关系数恢复到30%,此时各组合会同时降低权益和黄金资产的权重,提升债券资产的权重。

  全球央行收紧放慢后,汇率不再是主要矛盾,将带来短期风险偏好的缓解。当前市场对于美联储2019年的加息预期已降到1次以下,而欧央行的QE虽然也将面临无债可买的境地,但其可能通过延期TLTRO延缓被动缩表。因此,前期由于无风险利率抬升带来的估值压力,至少短期来看将得到缓解,这意味着短期风险资产可能会有修复。

  而一级市场的扩容可能也意味着稀缺性的下降以及定价机制的完善。如果如前所述,无论是科创板、注册制还是政策对于扶持创新类企业融资渠道的方向,可能都意味着一级市场扩容是趋势。而在这个过程中,意味着A股市场现有的成长股的稀缺性将下降。而如果对比国内上市和海外上市的中国信息技术类企业的PE和ROE(参见2018年4月8日报告《地缘会影响市场吗?》),部分海外上市的企业资质可能更为优质。稀缺性的下降可能意味着整体新兴资产的定价机制更趋完善,也意味着现有资产的定价或出现进一步的分化。

  在第一部分中,我们分析了未来一个季度可能对金融市场产生影响的宏观主题。年初以来,国内“经济差、金融条件松”的格局持续,但资本市场似乎出现回暖迹象。如何理解两者之间的?我们认为,一方面,海外金融市场的脆弱性并没有下降,更重要的是,如果拉长周期来看,全球政策、经济处于“百年未有之大变局”,因此全球资金的全球分散配置更为重要;另一方面,国内也在进一步强调资本市场的重要性。海外“长钱”流入+国内政策提高吸引力或意味着权益资产将会有更好的表现。

  情形二:当前对利率债季度波动率的预测值为年化2%,仍然略低于历史长期平均水平,考虑到2018年全年国债利率已有明显的下行,当前点位利率债的波动会有所放大,设定为3%,从结果来看利率债波动率的变化对各风险等级组合权重配置的影响较小;

  本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能做出与本报告中的意见或不一致的投资决策。

  变革的年代,资产配置。变革的年代,不确定性高企,这对于中国经济而言是如此,对于全球配置的资金而言也是如此。如果从财富增长的角度去理解,全球资金,尤其是发达经济体资金,其最终目的是始终其在发达经济体的行列,因此要求保持其资产回报率始终维持在全球平均回报率之上。而有意思的是,如果从大类资产的角度来看,过去一百年,收益最高的资产中权益资产居多,这意味着必须要配置权益资产。但是,收益最差的资产也是权益资产,换句话说,国别的选择和大方向上的判断差异巨大。因此,北京赛车走势图在当前变化的时代,从资金的角度,分散配置必然是更好的选择。而正如我们在2019年中国宏观年度报告《水长、致远》中指出的,当前全球资金在中国的仓位仍较低(约4%),离均衡配置显然还有距离。因此,外资整体对中国的配置仍会继续。

  从回测结果来看,自2016年10月至今,保守、稳健和积极组合的绝对收益分别是6.10%,3.60%和4.30%,对应的年化收益为2.66%,1.87%和1.54% ,而相应的最大回撤分别是2.30%,6.40%和13.10%,我们将偏债混合、平衡混合和偏股混合型产品作为不同风险等级组合的比较基准,基于wind数据的披露三类基金指数同区间的年化收益分别是1.56%,-3.43%和-6.66%,各组合的超额收益明显。

  股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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  对于工业金属而言,虽下行风险不大,但可能难有超额收益。随着全球和中国经济增速的放缓,以及国内供给侧逐步转向“补短板、促创新”,供给端收缩的压力边际下降,工业品价格或难有超额收益。尽管这个过程中,由于整体供需并未整体恶化,因此其下行风险可能不大,但可能相比权益类资产难有超额收益。

  但风险偏好边际修复后,全球金融市场仍将维持“大波动、大震荡”的格局。过去几年,央行的先后收紧,因此汇率波动是全球金融市场的核心矛盾。但随着央行的收紧节奏放慢后,汇率的主要矛盾下降,美元面临下行压力。但这是否意味着美国以及全球金融市场的波动也将同步下降?我们认为并非如此。

  央行也积极利用资本市场功能疏导货币政策传导机制。1月6日,中国人民银行易纲行长接受央媒采访时表示,今年以来,人民银行从宏观上营造稳健中性的货币政策,使流动性合理充裕;同时采取了“三支箭”的政策组合,让流动性流动民营企业和最需要的地方。 “三支箭”分别指通过再贷款支持民企信贷、推出民企债券融资支持工具支持民企发债、推出民企债券融资支持工具支持民企发债,也在利用资本市场功能对政策传导机制进行疏导。

  资本市场重要性提升+“长钱”流入背景下,权益资产收益将改善。海外长期资金分散配置的意味着外资可能仍将持续流入,同时国内提升资本市场重要性可能意味着一、二级市场吸引力,而国内融资的改善效应可能也将进一步体现。从这几方面角度来看,当前风险偏好的上升将不仅仅体现在信用债层面,也将逐步向权益资产传导。

  文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

  上节中我们阐述了资产配置的详细流程,接下来我们将重点对2019年一季度各类资产的收益风险特征进行展望,并基于稳健的组合配置模型得出对不同风险偏好投资者的最终配置。

  全球经济不确定性较强,黄金仍有配置价值。展望全球,2019年经济不确定因素仍然较高,欧洲面临经济下行和退欧等风险事件的影响,美国经济的“鹤立鸡群”也可能伴随减税效果的消退而消失,全球波动性依然将维持高位,从配置的角度出发,我们对黄金仍然保持整体乐观。

  金融条件趋于改善,信用债机会更加确定。除了宏观经济的下行压力以外,2018年金融条件快速收紧,导致企业现金流恶化和融资困难,尤其是中小企业的融资难度大幅上升,是企业压力上升的重要原因。但在政策的对冲下,2019年中国金融条件或将边际改善,信用债方面的投资机会更加确定。

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